SpaceX：1.75万亿美元，你得到了什么？

SpaceX 旗下分为三个子公司：太空发射（Space）、连接业务（Connectivity）和人工智能（AI）。

三大业务合并，2025年实现 营收187亿美元（同比增长33%），同时录得 净亏损49亿美元——公司正在三个板块全面大力投入以追求增长。

最引人注目的数字出现在现金流量表中。2026年第一季度，SpaceX 的资本支出高达 101亿美元，而同期经营活动现金流仅为 10.4亿美元。这使其 Q1 自由现金流达到 -91亿美元。

太空发射板块负责可复用火箭的设计、制造与发射，服务对象既包括 SpaceX 内部需求（Starlink 卫星部署），也面向第三方商业客户。SpaceX 目前运营两型商业火箭：猎鹰9号（Falcon 9）和猎鹰重型（Falcon Heavy）。猎鹰9号的近地轨道运力约为 17.5吨，猎鹰重型则可达 30至40吨。2025年，两型猎鹰火箭合计完成了 165次发射。

Starship 项目迄今已投入约 150亿美元用于研发，其设计近地轨道运力高达 100吨，约为猎鹰9号的 5倍。尽管 Starship 已完成多次成功的试飞，但目前尚未获得商业运营许可。有研究指出，一旦 Starship 投入运营，将使在太空建造数据中心的可行性大幅提升。

2025年，太空发射板块占 SpaceX 整体营收的 22%。

连接业务板块即 Starlink，全球领先的低轨道卫星互联网服务商。

Starlink 是 SpaceX 最大的收入来源，占整体营收的 61%，且盈利能力令人意外地出色。

Starlink 拥有独特的成本优势：作为 SpaceX 的子公司，它无需为卫星发射支付商业市场价格，相当于免去了一道"过路费"，从而享有优先部署更多卫星的权利。

截至 2026年第一季度，Starlink 拥有 1,030万用户。而在 2024年初，这一数字仅为 230万。在不到3年的时间里，用户规模实现了约 4.5倍的增长——用户数已接近 AT&T 互联网用户总量。

"人工智能"板块的收入来源包括三部分：一是广告收入（来自 Twitter/X 平台），二是 Grok/X 订阅服务，三是对外出售 AI 算力。

2024年，X 公司开始为其面向消费者的 AI 聊天机器人——Grok——建设数据中心。Grok 利用 Twitter/X 的实时信息流来提供实时回复。SuperGrok 目前拥有 190万付费订阅用户。相比之下，ChatGPT 的付费用户估计约为 5,000万。

2026年5月，SpaceX 开始向外部客户出售算力。招股说明书中披露：

即 Anthropic 将向 xAI 支付算力费用，年化金额高达 150亿美元。相比之下，整个 SpaceX AI 部门 2025年全年收入也不过 32亿美元，这笔合同的体量极为可观。

尽管 AI 部门在 Q1 的营收仅占 SpaceX 整体的 17%，但其资本支出却占全公司资本支出总量的 87%。

这背后还有一个长远的机遇：太空数据中心。理论上，太空数据中心可以获得近乎无限的太阳能，无需冷却水，也不会面临当前地面数据中心选址所引发的反对声音。由于 xAI 与提供低轨道运输服务的 SpaceX 同属一个体系，在这一领域将拥有显著的竞争优势。

招股说明书中披露了以下内容：

也就是说，马斯克的薪酬与两个条件挂钩：一是市值里程碑目标，二是在火星上建立一座容纳 至少100万人的永久人类殖民地。

以 1.75万亿美元的估值计算，SpaceX 对应的估值倍数为：2025年收入的 100倍以上，以及 2025年调整后 EBITDA 的 约300倍。

我们可以将其与几家同等量级的科技公司进行横向比较：

6月12日，市场将给出它的答案。